一直以來，貴州國臺酒業股份有限公司(以下簡稱國臺)和四川郎酒股份有限公司(以下簡稱郎酒)“傍茅臺”式營銷的故事講得火熱，在資本市場，兩者也是鉚足了勁兒爭搶“醬酒第二股”的桂冠。近日中國證監會公布了國臺的招股說明書，這是否意味著“醬酒第二股”將花落國臺?事實上，這兩大酒企全力上市背后各有隱憂。

　　國臺和郎酒爭搶“醬酒第二股”

　　5月22日，證監會網站發布了國臺首次公開發行股票的招股說明書。招股說明書顯示，國臺本次發行不超過4282.1萬股，募集資金除了用于補充流動資金外，主要將投入到年產6500噸醬香型白酒的技改擴建項目當中。

　　實際上，早在2012年前后，國臺就有啟動上市的打算，后因業績斷崖式下跌不得已而終止。2017年，國臺啟動“股權激勵計劃”，再次釋放了登陸資本市場的野心。2018年11月，國臺啟動與上市相關的股權分置改革，至2019年4月1日完成股權分置改革，整體變更為股份有限公司。按照國臺此前公布的上市時間表，公司力爭今年成功登陸資本市場。

　　與此同時，另一大醬香型白酒企業郎酒也在積極謀求上市，為沖刺“醬酒第二股”鉚足了勁兒。而郎酒的上市路更是一波三折。據悉，2007年和2009年郎酒都曾謀求上市，但都無功而返。2013年后，郎酒業績遭腰斬，無暇重啟上市。直至2015年郎酒董事長汪俊林“回歸”后，郎酒才重新駛入正軌。之后，郎酒在大刀闊斧改革的同時，謀求上市的聲音不斷傳出。2016年，郎酒提出2019年上市的計劃，后未能如愿。2020年2月，郎酒又提出爭取今年上市的目標。

　　值得注意的是，曾經的“川酒六朵金花”響徹全國，如今只有郎酒和劍南春無緣資本市場，郎酒的壓力可想而知。

　　白酒行業專家晉育鋒對記者表示，無論從歷史淵源還是現今發展來看，郎酒和國臺都有很強的上市訴求。他認為，郎酒作為老牌名酒之一，急于通過上市“秀肌肉”，向其他名酒看齊，同時上市將有助于郎酒品牌力的提升。而國臺作為業外資本較早進入貴州省茅臺鎮的代表，對貴州省茅臺鎮的醬酒產區品牌打造付出了很多心血，也急于通過上市謀求更大發展。

　　有意思的是，同為醬香型白酒企業，國臺和郎酒的宣傳都采用“傍茅臺”式營銷。國臺宣稱自己為“茅臺鎮第二大醬酒企業”，借勢茅臺鎮產區概念，銷售目標直指茅臺;而郎酒則標榜自己為“兩大醬香型白酒之一”，借勢赤水河孕育了兩大醬香名酒的概念。不過，自稱“茅臺小弟”的國臺被外界質疑其力量不足，而郎酒的“碰瓷”式營銷更是引來業內一封“醬酒人致郎酒的公開信”。

　　兩大酒企根基深厚

　　那么，這兩大醬酒企業有何來頭?記者了解到，國臺的大股東為國臺酒業集團有限公司(以下簡稱國臺集團)，持股比例為50.58%;國臺集團的大股東為天津天士力大健康產業投資集團有限公司(以下簡稱天士力健康)，持股比例為79.02%;再往上追溯兩層則為“天士力系”高管閆凱境、吳迺峰、閆西軍、李畇慧。這四人通過直接與間接的方式，合計控制了國臺84%的股份。且國臺的實際控制人為天士力控股集團副總裁、天士力制藥集團股份有限公司董事長閆凱境。

　　再看郎酒，郎酒大股東為四川郎酒集團有限責任公司(以下簡稱郎酒集團)，持股比例為61.7%;郎酒集團的大股東為瀘州寶光集團有限公司(以下簡稱瀘州寶光)，持股比例為100%;瀘州寶光的大股東則為郎酒董事長汪俊林，持股比例為99%。即作為郎酒的實際控制人，汪俊林間接持有郎酒的股份為76.08%。

　　晉育鋒對記者坦言，業內普遍認為，除了少數民族地區、邊疆和貧困地區的企業需要依靠政策扶持上市，一般來說白酒行業50億元規模以下的企業上市希望渺茫，國臺多次沖擊資本市場，可見背后大股東根基深厚。而郎酒董事長汪俊林在公眾視野消失兩年多、公司經歷大幅動蕩的情況下，仍能繼續推動公司上市，其資源同樣不簡單。

　　不過，這兩大醬酒企業背后各有隱憂，各有本難念的經。

　　國臺的憂愁

　　規模偏小是國臺沖擊“醬酒第二股”面臨的最大的問題。數據顯示，2019年國臺實現營收18.88億元，凈利3.74億元，沒有完成國臺此前訂立的“2019年實現營收20億元”的目標，且在白酒上市公司中幾乎墊底。此外，白酒行業分為一線龍頭酒企、區域強勢酒企、區域中小酒企等級別，規模依次為100億元、30億-50億元、30億元以下，可見，國臺只能算是區域中小酒企。

　　國臺面臨的另一大問題是歷史遺留的營銷模式問題。晉育鋒透露，作為1999年天士力集團投資收購的企業，國臺之后的發展更多依靠業外資本，走團購渠道，發展模式類似于醫藥行業的會議營銷，傳統渠道的產品銷量很少，正是這種銷售模式導致國臺營收一度從2012年超過10億元下滑到3億元以下。

　　近幾年，國臺進行了渠道變革，但銷售網絡相比其他酒企還是不夠健全。招股說明書顯示，國臺銷售收入中經銷收入占比從2017年的87.06%提高到了2019年的97.19%，直銷模式占比卻從2017年的12.64%減少到了2019年的2.71%。

　　白酒行業專家劉曉威對記者坦言，國臺的業績增長來源于對經銷商的壓貨，實際對終端消費者的銷售很少，且國臺產品竄貨(經銷商置經銷協議和制造商長期利益于不顧，進行產品跨地區降價銷售)問題嚴重，價格非常混亂。

　　此外，國臺的消費者認知度較低。晉育鋒坦言，在醬香型白酒領域內，國臺有一定的知名度，但在公眾層面，其產品的認知度遠遠不夠，因此國臺在品牌建設層面還有很多挑戰。

　　郎酒的隱憂

　　郎酒沖刺“醬酒第二股”背后也同樣有隱憂。

　　實際上，一直以來，郎酒的商標權問題是制約郎酒上市最大的“絆腳石”。據悉，四川省瀘州市政府對郎酒進行改制時，并沒把商標權一并給予郎酒集團，而是將商標權給了當時的國有獨資公司古藺縣久盛投資有限公司(以下簡稱久盛投資)。雙方簽下了對賭協議，郎酒做到120億元才能100%持有郎牌商標。而2013年以來，郎酒遭遇業績腰斬，商標回歸遙不可及，上市更是遙遙無期。但不久前汪俊林曾公開表示，郎酒2019年營收預計為120億-130億元。這是否意味著郎酒的商標權問題能得到順利解決?

　　記者查閱中國商標網獲悉，無論是郎酒、郎酒集團還是汪俊林本人都沒有注冊過有關“郎牌”的商標。“郎牌特曲”“郎牌原漿”等商標的申請人都是久盛投資，且2020年4月23日，久盛投資還申請過商標“郎牌特曲菁英薈”。而企查查數據顯示，久盛投資的股權結構已經從國有獨資公司轉變為郎酒持股80%、國有資本占比20%。

　　對此，晉育鋒坦言，白酒業內普遍認可一個說法，即當年雙方的對賭協議是郎酒銷售規模超過30億元后，每增加10億元，汪俊林對該投資公司的股權提高十個百分點(久盛投資僅持有郎酒商標)。照此計算，郎酒營收達到120億元時，汪俊林即可通過久盛投資完全擁有郎牌商標所有權。從目前久盛投資的股權結構看，郎酒占比已達到80%，由此推斷，郎酒營收應該已超過100億元，尚未達到120億元的對賭目標，即商標歸屬問題還沒有徹底解決。

　　目前關于這兩家公司誰更接近資本市場，外界眾說紛紜。但無論誰奪得“醬酒第二股”的稱號，未來都將面臨著這些棘手的難題。